Los bancos centrales probablemente recortarán solo la mitad de lo que subieron sus tasas

Bloomberg — Es posible que los más importantes bancos centrales de las grandes economías desarrolladas retiren menos de la mitad de las alzas de las tasas de interés que aplicaron en estos dos años, un panorama que ha variado considerablemente a raíz de los buenos resultados estadounidenses.

Tras la subida colectiva de 1.475 puntos básicos por parte de la Fed, el BCE y el BoE, solo se prevén recortes de 575 puntos básicos de aquí a fines del 2025, según los nuevos cálculos de Bloomberg Economics.

Las recientes expectativas, que se producen tras una sucesión de cifras inflacionistas desalentadoras en EE.UU. y una actividad económica superior a la anticipada, están modificando el escenario de las inversiones. Permite más tiempo para mantener los niveles de rendimiento relativamente altos actuales, así como oportunidades para hacer apuestas de valor relativo, pues ciertos bancos centrales flexibilizan su política monetaria más rápidamente que otros.

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El modelo macro de rentabilidad de Bloomberg Economics ya sugería en el mes de noviembre que los bonos del Tesoro a 10 años finalizarían el 2024 en el 4,1%. El jueves, indicaba un 4,4%, lo que constituiría una ligera caída desde el 4,65% de ahora.

En opinión de Ana Galvao, la economista de Bloomberg que creó este modelo, “las sorpresas bajistas de las noticias sobre la inflación de finales del año pasado, junto con las sorpresas al alza de febrero” fue algo clave para remodelar las perspectivas.

Camino más largo

Siempre es difícil programar los giros de la política monetaria, pero los estragos que causó la pandemia y la dosis masiva y sin precedentes de estímulo fiscal desde la primavera de 2020 han hecho las cosas aún más difíciles, dijo Anne Walsh, directora de inversiones de Guggenheim Partners Investment Management.

“Todos los indicadores históricos que existían en el pasado (por ejemplo, desde el momento en que la Reserva Federal comienza a subir las tasas suelen pasar entre 18 y 24 meses hasta que comienza la recesión) se han ampliado”, dijo.

La misión del presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, y sus colegas de hacer que la inflación vuelva al 2% se ha visto complicada por los déficits fiscales que siguen siendo históricamente grandes, según Walsh de Guggenheim, que administra más de US$300.000 millones en activos. Señaló la anomalía de los grandes déficits en un momento en que las tasas de desempleo están por debajo del 4%.

Walsh dijo que es muy positiva con respecto a los bonos de grado de inversión, considerando que los fundamentos crediticios subyacentes son buenos y que los rendimientos de alrededor del 5,5% al 6,5% son atractivos. El índice Bloomberg US Aggregate rindió un 5,75% hasta el jueves.

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El comercio de derivados también muestra una perspectiva remodelada. Sólo un recorte de un cuarto de punto por parte de la Reserva Federal está totalmente descontado para este año, en comparación con al menos cinco a principios de febrero. Algunas opciones ofrecen a los comerciantes protección contra otra subida.

Los diferenciales de tasas entre los principales bancos centrales también están en movimiento. El 1 de febrero, los mercados dieron a entender que la Reserva Federal y el BCE terminarían el año con tipos de interés del 3,97% y el 2,52% respectivamente. Hasta el viernes, los mercados registraron alrededor del 4,96% y el 3,20%.

Los mercados monetarios en Europa muestran una mayor confianza en la relajación este año, con alrededor de 69 puntos básicos para el Banco Central Europeo y 43 puntos básicos para el Banco de Inglaterra hasta el viernes.

“Hay menos riesgo a la baja en las tasas de Estados Unidos que lo que vemos en Europa”, dijo Steven Barrow, jefe de estrategia del G-10 en Standard Bank con sede en Londres. Les está diciendo a sus clientes que prefieran los bonos alemanes a los bonos del Tesoro estadounidense.

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La continua resiliencia económica (el FMI ahora ve una aceleración en las economías avanzadas este año en lugar de una desaceleración) debería permitir a los principales bancos centrales seguir reduciendo los balances que se habían disparado durante la crisis de Covid-19.

La Reserva Federal, el BCE, el BOE y el Banco de Japón ampliaron colectivamente sus balances en un total combinado deUS$ 9 billones en 2020 y 2021.

A finales del próximo año, Bloomberg Economics considera que este grupo está en camino de un monto acumulado de unos US$3 billones. El valor del ajuste cuantitativo durante 2024 y 2025, incluso después de que la Reserva Federal sugiriera que está a favor de desacelerar el ritmo del QT (por sus siglas en inglés, ajuste cuantitativo) a aproximadamente la mitad, a partir de pronto.

Eso significa que los inversores del sector privado tendrán que dar un paso al frente para absorber la oferta de deuda pública. Los rendimientos más altos durante más tiempo pueden hacer que esa sea una propuesta más fácil.

Para Anwiti Bahuguna, director de inversiones de asignación global de activos de Northern Trust Asset Management, es un entorno en el que vale la pena avanzar en el espectro crediticio.

Northern Trust, que supervisa alrededor de US$1,2 billones, espera un máximo de dos recortes por parte de la Reserva Federal en el segundo semestre de este año y se está inclinando fuertemente hacia la deuda de alto rendimiento estadounidense, anticipando que la Reserva Federal logrará reducir la inflación sin implosionar la economía. Los rendimientos del índice corporativo de alto rendimiento de Bloomberg están por encima del 8,2%.

“Somos muy neutrales en todas las clases de activos excepto en el alto rendimiento”, dijo Bahuguna en una entrevista en Nueva York. “El alto rendimiento debería tener buenos resultados, ya que hay un alto colchón de cupones y el crecimiento se está desacelerando, pero aún es fuerte, por lo que el riesgo de impago es bajo”.

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